Wie man sich nicht auf eine Baisse an der Rentenbörse vorbereitet.

Das Risiko steigender Zinsen ist in den Finanzmedien zur Besessenheit geworden. Diese Risiken sind unbestreitbar real: Es ist durchaus möglich, dass breit aufgestellte Rentenfonds mehrere Jahre mit negativen Renditen erleben werden.

Das Risiko steigender Zinsen ist in den Finanzmedien zur Besessenheit geworden. Diese Risiken sind unbestreitbar real: Es ist durchaus möglich, dass breit aufgestellte Rentenfonds mehrere Jahre mit negativen Renditen erleben werden.

Das Risiko steigender Zinsen ist in den Finanzmedien zur Besessenheit geworden. Diese Risiken sind unbestreitbar real: Es ist durchaus möglich, dass breit aufgestellte Rentenfonds mehrere Jahre mit negativen Renditen erleben werden. (Wie ich in einem früheren Beitrag veranschaulichte, würde dies wahrscheinlich eintreten, wenn die Zinsen über die gesamte Zinskurve drei Jahre lang jährlich um 1% steigen würden. Dieser Artikel von Dan Hallett enthält auch einige mögliche Szenarien.) Diese Risiken müssen aber ins rechte Licht gerückt werden: Wenn Sie einen Rentenfonds mit einer kürzeren Laufzeit als Ihrem Zeithorizont halten, ist Ihr Kapital nicht gefährdet. Und wenn Sie ein oder zwei Jahrzehnte davon entfernt sind, Ihr Portfolio zu erschließen, sollten steigende Zinsen sogar willkommen sein.

Und doch brüllt die Bande immer wieder. Das neueste Beispiel ist ein Berater, der an diesem Wochenende in einem Globe and Mail-Artikel vorgestellt wird. “Zum ersten Mal in meiner Karriere”, sagt er, “Anleihen sind meiner Meinung nach riskanter als Aktien.” Er empfiehlt seinen Kunden, die Anlageklasse ganz aufzugeben. Wann immer solche Artikel weit verbreitet sind, werde ich von besorgten Lesern kontaktiert, die bereit sind, dem Beispiel zu folgen. Hier ist also meine präventive Antwort auf das, was ich für einen schrecklichen, gefährlichen Rat halte.

Diesmal ist es nicht anders.

Zu erklären, dass Anleihen riskanter sind als Aktien, ist nur eine weitere Möglichkeit, “diesmal ist es anders” zu sagen, längst als die vier gefährlichsten Worte bei der Investition anerkannt. Es ist auch nicht zu rechtfertigen. Selbst wenn Sie nur fünf Jahre lang investiert haben, wissen Sie, dass Aktien innerhalb weniger Monate 50% ihres Wertes verlieren können. Es ist unvorstellbar, dass ein breit angelegter Rentenindexfonds einen Verlust dieser Größenordnung erleiden könnte, es sei denn, die Regierung Kanadas fällt mit ihren Schulden in Verzug oder wir erleben eine Hyperinflation. Ein brutales Szenario (die Rendite 10-jähriger Anleihen steigt stetig von knapp 3% auf 6% oder 7%) dürfte in drei bis fünf Jahren leicht negative Renditen bringen. Zu suggerieren, dass Anleger ihr Risiko reduzieren können, indem sie mehr auf Aktien und weniger auf Anleihen setzen, ist unverantwortlich.

Doch genau das tut der Berater. Für Investoren, die derzeit eine Zielallokation von 60% Aktien und 40% Anleihen haben, schlägt er eine Verschiebung auf 70% Aktien vor. Und was sollten sie für die anderen 30% des Portfolios verwenden? Marktgebundene GICs. Wirklich?

Wenn Sie eine Auffrischung benötigen, garantiert ein marktgebundener GIC das ursprüngliche Kapital des Investors über einen bestimmten Zeitraum, oft fünf Jahre. Aber anstatt Zinsen zu zahlen, sind ihre Renditen an die Performance des Aktienmarktes gebunden (entweder ein Index oder ein Portfolio bestimmter Aktien). “Wenn wir eine schwankende Hausse haben, denke ich, dass die Oberseite niedrig zweistellig ist, und die Unterseite ist Null”, sagt der Berater.

Aber der Nachteil ist nicht Null. Es besteht eine reale Möglichkeit, dass Ihr Kapital nach fünf Jahren ohne Rückgabe zurückgegeben wird. In der Zwischenzeit finden Sie konventionelle Fünfjahres-GICs mit einer risikofreien jährlichen Rendite von bis zu 3%. Das sind Opportunitätskosten, die nicht ignoriert werden dürfen.

Dividendenaktien weniger riskant als Anleihen?

Und was ist, wenn marktgebundene GICs nicht verfügbar sind? In diesem Fall schlägt der Berater vor, anstelle von Anleihen Dividenden-ETFs einzusetzen. Auch hier wird der Austausch von Anleihen durch Aktien als Risikominderung dargestellt: “Ich würde respektvoll sagen, dass ich in diesem einzigartigen Kontext das Risiko vom Tisch nehme.” Das ist eine ungeheuerliche Aussage. Dividendenwerte sind in der Regel weniger volatil als der breite Markt, aber nicht viel. Erinnern wir uns an die iShares S&PTSX Canadian Dividend Aristocrats (CDZ), die von September 2008 bis März 2009 um mehr als 46% gefallen sind. Es gibt keinen Grund zu glauben, dass sich ein solcher Rückgang nicht wiederholen könnte. Und es gibt keinen “einzigartigen Kontext”, in dem Dividendenwerte möglicherweise als weniger riskant angesehen werden könnten als ein breit angelegter Rentenindexfonds, geschweige denn ein kurzfristiger Rentenfonds oder eine Leiter von GICs.

Wenn Sie mit einem Berater zusammenarbeiten, der vorschlägt, das Risiko Ihres Portfolios zu reduzieren, indem Sie Anleihen gegen Aktien oder marktorientierte GICs tauschen, fordere ich Sie auf, zurückzudrängen. Wenn Sie sich entschieden haben, das Risiko kurzfristiger Verluste in einer Anlageklasse, die “sicher” sein soll, einfach nicht zu ertragen, ist das in Ordnung. Aber die von diesem Berater vorgeschlagenen Lösungen sind meiner Meinung nach völlig unangemessen.

Wenn Sie steigende Zinsen befürchten, ist es die vorsichtige Strategie, die Duration Ihres Rentenportfolios zu reduzieren. Das könnte bedeuten, dass Sie einen kurzfristigen Renten-ETF oder eine Leiter von GICs verwenden, die es Ihnen ermöglichen würden, von einem Anstieg der Zinsen zu profitieren. Wenn Sie mit einem geringen Kreditrisiko zufrieden sind, sollten Sie kurzfristige Unternehmensanleihen mit Investment-Grade-Rating verwenden, um eine etwas höhere Rendite zu erzielen. Verdammt, verschieben Sie Ihre Fixed-Income-Zuweisung auf Bargeld, wenn Sie wirklich müssen. Aber wenn man den Weg des “diesmal ist es anders” geht, macht man die ersten Schritte auf dem Weg zu einem dunklen, unnachgiebigen Ort.

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