Wie man im Zeitalter niedriger Zinsen investiert

Die Zentralbanken haben sich in eine Ecke gedrängt, sagt Juliette John, Gründerin der in Calgary ansässigen Iris Asset Management. Die Volkswirtschaften expandieren nicht genug.

Je niedriger die Rate, desto mehr müssen Sie sparen.

Dieser Artikel erschien ursprünglich auf der Website von Canadian Business.

Als der Tagesgeldsatz der Bank of Canada von 4,25% Anfang 2008 auf 0,25% im April 2009 sank, dachte niemand, dass sieben Jahre später dieser Leitzahn noch immer kaum ein Niveau wie die 0,5% erreichen würde, die wir heute sehen. Anfang Juli fiel die Rendite 10-jähriger Government of Canada-Anleihen erstmals unter 1%. Nicht nur das, auch die Raten werden in Europa und Japan negativ. In Amerika, dem einzigen entwickelten Land, das in letzter Zeit die Zinsen angehoben hat, sagt die Vorsitzende der Federal Reserve, Janet Yellen, dass die Marktkräfte die Zinsen jahrelang niedrig halten könnten.

Aber auch wenn das ein zu optimistischer Ausblick ist, beginnen die Marktbeobachter zu denken. Angesichts des kaum nachlassenden globalen Wachstums und der Verschuldung von Staat und Konsumenten auf extrem hohem Niveau ist es denkbar, dass die Zinsen auf unbestimmte Zeit so niedrig bleiben könnten. “Je länger die Zinsen niedrig sind, desto schwieriger wird es sein, sie zu erhöhen, und desto schmerzhafter wird die Erhöhung sein”, sagt Eric Lascelles, Chefökonom von RBC Global Asset Management. “Absolut ja, die Zinsen könnten sehr lange niedrig bleiben.” Und das erfordert, dass die Anleger ihre Strategie und ihre Erwartungen künftig anpassen, indem sie mehr für Aktien zahlen, mehr Risiko mit festverzinslichen Wertpapieren eingehen und mehr Socken wegnehmen als früher.

Es sollte nicht so enden. Wenn die Zentralbanken weltweit nach der Rezession die Zinsen senken, sollte dies eine vorübergehende Maßnahme sein, um die Weltwirtschaft zu stimulieren. Indem sie die Kreditvergabe billiger machen, könnten Verbraucher, Unternehmen und Regierungen kostengünstig Geld leihen und diese Dollar wieder in die Wirtschaft einsetzen, sei es durch den Kauf von Waren oder Investitionen in Unternehmen. Sobald sich das globale Wachstum wieder erholte, würden die Raten wieder auf das Niveau zurückkehren, das Investoren gewohnt waren, im mittleren einstelligen Bereich.

Während ein Teil dieses Stimulus funktioniert hat – es ist kein Zufall, dass die Hauspreise in Kanada seit dem Rückgang der Preise im Jahr 2009 in den meisten Fällen gestiegen sind, hat er sich nicht so entwickelt, wie die Experten es erwartet hatten. Das globale Wachstum ist immer noch zu langsam – laut Weltbank wird das globale BIP in diesem Jahr voraussichtlich um 2,4% wachsen, was sogar unter dem Wachstum von 2,8% im Jahr 2011 liegt. Der allmähliche Rückgang der Erwerbsbevölkerung in den Industrieländern und in China hat die Inflation bisher nicht durch Lohnerhöhungen angeheizt. Einige Beobachter zeigen mit dem Finger auf arbeitssparende Technologien, andere auf die demografische Entwicklung der Alterung selbst – Senioren kaufen einfach weniger Zeug.

Die Zentralbanken haben sich in eine Ecke gedrängt, sagt Juliette John, Gründerin der in Calgary ansässigen Iris Asset Management. Die Volkswirtschaften expandieren nicht schnell genug, um die Zinsen zu erhöhen, aber je länger die Zinsen niedrig bleiben, desto weniger werden sie das Wachstum beeinflussen. “Niedrige Preise sind im Laufe der Zeit immer weniger effektiv geworden”, sagt sie. “Wir haben eine Situation, in der die Zinsen nicht helfen, und wenn sie sie erhöhen, dann wird das jede noch junge Dynamik zunichte machen, die es gibt.”

All das bedeutet, dass die Zinsen in naher Zukunft nicht steigen, und wenn die Länder sie anheben, gehen sie sicherlich nicht auf die zweistelligen Zahlen der 1980er und 1990er Jahre zurück. Es ist unwahrscheinlich, dass die Zinsen sogar wieder auf die 5% zurückkehren, die wir vor 2008 gesehen haben, sagt Lascelles. Was eine “normale” Tarifumgebung sein kann, ist heute jedermanns Sache. Die Federal Reserve sagt, dass ein normaler langfristiger Zinssatz etwa 3% beträgt, aber Lascelles denkt, dass er etwa 2% betragen könnte. Auf jeden Fall bewegt es sich von hier aus nicht viel höher.

Bislang haben viele Menschen Portfolios mit der Vorstellung aufgebaut, dass die Zinsen irgendwann steigen werden und sich so vor Zinsrisiken schützen. Aber wenn Sie mit der Idee investieren, dass die Zinsen nie wieder steigen werden, oder zumindest nicht für Jahrzehnte, dann ändern sich viele der bewährten Investitionsregeln, denen die Menschen gefolgt sind, plötzlich.

Zum einen müssen sich die Anleger damit abfinden, mehr Risiko in ihren Aktienportfolios einzugehen, indem sie Aktien zu höheren Bewertungen kaufen. Da die Menschen nicht viel Geld mit Anleihen sowohl auf Zinsen als auch auf Kapitalgewinne verdienen können – da die Zinsen nicht viel weiter fallen können, werden wir nicht die großen Rentenrenditen sehen, die wir in den letzten 30 Jahren mit sinkenden Renditen gesehen haben – Investoren müssen an der Börse sein. Das bedeutet, dass die Bewertungen höher steigen. “Man kann argumentieren, dass es eine Verzerrung in Bezug auf die Bewertung von Wertpapieren gegeben hat”, sagt John. “Es gibt mehr Risikobereitschaft.”

Es ist nicht ungewöhnlich, dass Unternehmen heutzutage deutlich mehr als das 20-fache ihrer Gewinne handeln, vor allem anleihenähnlichere Unternehmen wie dividendenbezahlende Konsumgüter, Versorgungsunternehmen und andere defensive Aktien, sagt Arthur Heinmaa, Chief Investment Officer bei Cidel Asset Management. “Alles, was einen Hauch von einer Rente hat, kann leicht mit dem 30-fachen Gewinn gehandelt werden”, sagt er.

Während das aufgrund früherer Erfahrungen teuer aussieht, ist es einfacher, diese Art von Preis zu rechtfertigen, wenn die Preise lange niedrig bleiben. Im Wesentlichen kommt es darauf an, wie viel Sie bereit sind, für einen Einkommensstrom von 5% für eine Aktie zu zahlen, gegenüber 1% mit einer Anleihe. “In diesem Fall können Aktien im Vergleich zum Zinssatz sogar relativ günstig sein”, sagt Heinmaa.

Investoren müssen auch hochverzinsliche Anleihen, wie Unternehmens- oder Schwellenländeranleihen, zu einem festeren Bestandteil ihres Portfolios machen, sagt Lascelles. Diese Produkte zahlen deutlich über dem 10-jährigen kanadischen Leitzins, sind aber riskanter zu besitzen – der höhere Kupon entspricht einer höheren Ausfallwahrscheinlichkeit. Eine Option ist der Kauf von Provinzanleihen, sagt Lascelles. Die Ontario Savings Bonds zahlen einen Prozentpunkt mehr als die 10-jährige Note der kanadischen Regierung, und die Provinz ist nach wie vor äußerst unwahrscheinlich, dass sie ausfällt. “Das ist eine beliebte Strategie”, sagt er. “Du kannst deine Rendite mehr als verdoppeln, ohne ein materielles Risiko einzugehen.”

Während Anleger Aktien mit höheren Renditen finden, mehr für sie bezahlen und mehr Risiko in Anleihen eingehen müssen, ist die größte Veränderung in einer Welt mit dauerhaft niedrigen Zinsen, dass die Menschen mehr von jeder Gehaltsabrechnung beiseite legen müssen, wenn sie das gleiche Ziel für das Alterseinkommen erreichen wollen.

Die Aussicht auf niedrigere und längere Zinsen ist nicht nur schlecht. Es bietet ein seltenes Licht der Hoffnung für junge Menschen mit mehr Schulden als finanziellen Vermögenswerten. Es sind die Sparer, die in einer erweiterten Welt mit niedrigen Zinsen am meisten verletzt werden. Da die Gesamtrenditen im mittleren einstelligen Prozentbereich liegen dürften – dazu gehören Dividenden und garantierte Sparfahrzeuge, die buchstäblich nichts zahlen, müssen sie mehr vom Schwerstarbeit leisten, um ihre Rentenziele zu erreichen. “Je niedriger die Rate, desto mehr Menschen müssen sparen”, sagt Lascelles. “Und das ist schon schwierig genug.”

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