Was rauchen Pot Stock Investoren?

Sicher, es gibt ein Wachstum und eine Chance. Und eine Blase im Dotcom-Stil.

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Medizinische Marihuanapflanzen wachsen am 11. November 2015 in einem klimatisierten Anbaugebiet der Tweed Inc. in Smith Falls, Ontario, Kanada. Bau- und Marihuanaunternehmen sind bereit, vom entscheidenden Sieg der Liberalen Partei bei den kanadischen Wahlen zu profitieren, wobei der Führer Justin Trudeau schwört, Infrastrukturausgaben mit Defiziten zu finanzieren und Cannabis zu legalisieren. (James MacDonaldBloombergGetty Images)

Allan Gregory ist Professor für Wirtschaftswissenschaften an der Queen’s University.

Als sich die Juli-Frist für die Provinzen zur Legalisierung von Marihuana nähert, sind die Aktienkurse der kanadischen börsennotierten Unkrautproduzenten auf Hochtouren. Allein die Aktien der Canopy Growth Corp. vom vergangenen Montag stiegen um fast 20 Prozent. Der Anstieg des Marktwerts erfolgt, wenn Unternehmen versuchen, sich mit einem Produkt zu positionieren, das den erwarteten Bedarf deckt. Aber da diese Unternehmen, die zum Teil Milliarden von Dollar wert sind, obwohl sie keine Gewinne erwirtschaften, weiterhin sternenklare Investoren anziehen, lohnt es sich zu prüfen, welche Möglichkeiten für diese Unternehmen bestehen, wenn die Provinzen den Verkauf von Einzelhandelstöpfen regeln. Es ist nicht schwer vorherzusagen, dass die Gewinnmargen unter die Regulierung fallen und dass die aktuellen Marktkapitalisierungen auf unrealistischen Erwartungen basieren.

Während es einige Unterschiede zwischen den Provinzen in ihren Vertriebsplänen für legalisiertes Marihuana gibt, beabsichtigen die beiden größten Provinzen, Ontario und Quebec, Provincial Run Outlets nach dem Vorbild ihrer staatlich kontrollierten Alkoholverkäufe zu haben. In der Tat gibt uns das Alkoholmodell einen wichtigen Hinweis darauf, wie die Industrie wahrscheinlich ausrasten wird – und warum Marihuanaproduzenten vor schwierigen Zeiten stehen. Denken Sie daran, dass es weiterhin Online-Käufe geben wird und die proportionale Aufteilung zwischen physischem Geschäft und E-Commerce unklar ist. Ontario mit nur 150 geplanten Outlets könnte uns einen ersten Hinweis auf den Online-Verkehr geben. Aber lassen Sie uns die möglichen Auswirkungen nur von den Regierungsstellen betrachten.

Das Ontario Liquor Control Board (LCBO) und die Société des alcools du Québec (SAQ) haben praktisch ein Monopol auf den Verkauf der meisten Alkoholprodukte in ihren jeweiligen Provinzen (mit Ausnahme von Bier und etwas Wein). Das LCBO ist einer der weltweit größten Abnehmer und stellt hohe Anforderungen an seine Lieferanten in Bezug auf große Mengen und Preisnachlässe. Kleinere Produzenten, auch in Ontario, die nicht in der Lage sind, die Anforderungen des LCBO zu erfüllen, müssen ihre Produkte anderswo verkaufen.

Riesige provinzielle Alkoholkäufer mit Marktmacht sorgen für harte Schnäppchen in Bezug auf Preis und Menge, die die Gewinne der Lieferanten vergeuden. Natürlich hat ein virtuelles Monopol auf der Einzelhandelsseite dazu geführt, dass diese Preisnachlässe selten an ihre Kunden weitergegeben werden. Ich sehe die gleiche Taktik für Marihuana in der Freizeit. Es gibt den falschen Glauben, dass die lizenzierten Produzenten (LPs) von Marihuana den gleichen Preis von den Provinzen erhalten werden, die sie im Einzelhandelsgeschäft mit medizinischen Märkten genossen haben. Aggressive Massenkäufe großer Provinzbehörden werden jedoch die Erzeugerpreise deutlich senken.

Provinzielle Käufer werden mit lizenzierten Produzenten zusammenarbeiten wollen, die große Mengen an Produkten zu niedrigen Preisen liefern können. Derzeit liegt der Durchschnittspreis für medizinisches Marihuana bei etwa 10 US-Dollar pro Gramm. Einige börsennotierte Unternehmen haben damit prahlt, dass ihre All-in-Kosten zwischen 70 Cent und 1,75 Dollar pro Gramm liegen, was zu Gewinnmargen von mehr als 80 Prozent führt. Wir können jedoch davon ausgehen, dass die Provinzbehörden diese Margen stark einschränken werden. Die Weinindustrie von Ontario liefert uns eine Vorstellung von den Gewinnmargen, die LPs vernünftigerweise erwarten könnten. In einer aktuellen Studie über die Wein- und Traubenindustrie in Ontario (2015) liegen die Gewinnmargen für Großbetriebe bei knapp 15 Prozent, und tatsächlich verzeichneten viele kleinere Weinberge Verluste.

In der Zwischenzeit wird dies bei der Umsetzung voraussichtlich bedeuten, dass nur die größten Produzenten einen Vertrag mit den Provinzbehörden abschließen werden. Die Vorstellung von Boutique-Lieferanten von Cannabis wird warten müssen, genau wie die Hersteller von handwerklichem Bier, die im Alkoholverkauf gewartet haben. Der Aufbau zuverlässiger Versorgungsleitungen wird zunächst alle Überlegungen zum Gourmet-Topf dominieren.

Werden die Provinzen die Produzenten in ihren eigenen Hinterhöfen bevorzugen? Natürlich werden sie das. So wie Ontario seine eigene Weinindustrie favorisiert hat und hauptsächlich seine Produkte für die Haushaltslinien in seinen Geschäften lagert, so wird es auch für die Provinzverteiler gelten. Wenn Sie zum Beispiel ein Cannabisproduzent sind, der hofft, in Kanadas größten Märkten zu verkaufen, werden Sie wahrscheinlich einen physischen Grow-Op in Ontario oder Quebec benötigen. Dies bedeutet, dass regionale Produzenten mit zusätzlichen Wachstumshemmnissen konfrontiert werden. Derzeit hat nur die Regierung von New Brunswick eine Verpflichtung gegenüber Organigram, einem in Moncton ansässigen Hersteller, angekündigt, fünf Millionen Gramm pro Jahr zu kaufen. Das Unternehmen, das seine Aktien in diesem Jahr bisher 31 Prozent im Wert gestiegen ist, schätzt, dass der Deal zu einem Einzelhandelswert von 40 bis 60 Millionen US-Dollar führen wird. (Derzeit liegt der Marktwert von Organigram bei 630 Millionen Dollar.) Andere Provinzen werden meiner Meinung nach bald folgen und Vertriebsvereinbarungen für lokale Provinzgärtner treffen.

Wie in vielen Börseninteraktionen erzählt die Branche eine rosige Geschichte von Wachstum und Chancen. Aber ich würde vorschlagen, dass ein sorgfältiger Rückruf der dot com Blase eine düstere Warnung darstellt. Canopy Growth Corp. wird derzeit auf etwas mehr als 7,5 Milliarden Dollar geschätzt, verliert aber etwa 12 Cent pro Aktie. Gleichzeitig hat Canadian Tire Corp. einen Wert von 11,5 Milliarden Dollar und verdient 10 Dollar pro Aktie – und zahlt eine Dividendenrendite von 2,14 Prozent. Welches Unternehmen bietet eine bessere langfristige Investition?

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Finanzierungszeit
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