Warum ein nationaler Immobiliencrash nicht in Sichtweite ist.

Allerdings ähneln wir Amerika vor der Krise auf gefährliche Weise.

Allerdings ähneln wir Amerika vor der Krise auf gefährliche Weise.

Ottawa hat den Beinahe-Konkurs der Home Capital Group Inc. nicht so gut gemeistert.

Die Behörden verhielten sich wie 1996, als das letzte Mal ein kanadisches Finanzinstitut versagte. Sie sagten wenig in der Öffentlichkeit, während sie Berichten zufolge alle möglichen umsichtigen Dinge hinter den Kulissen taten. In der Zwischenzeit haben sich fadenscheinige Parallelen zu Amerikas Immobilienkrise über Twitter auf den internationalen Märkten ausgebreitet; die Instant-Messaging-Funktionen auf Bloomberg-Datenterminals und die Finanzpresse, die ein wenig zu begierig schien, um eine Krise abzudecken.

Es kam einen Monat zu spät, aber jemand in Ottawa erklärte schließlich überzeugend, warum Home Capital nie Kanadas “Lehman-Moment” sein konnte. Auf einer Pressekonferenz am 8. Juni stellte Carolyn Wilkins, die Nr. 2 bei der Bank of Canada, alle Gründe dar, warum eine nationale Immobilienkrise so abgelegen ist.

“Es ist ziemlich verlockend, Parallelen zu ziehen” mit den USA, sagte Wilkins. Die Verschuldung ist hoch und die Hauspreise liegen außerhalb der Charts. Doch “zur gleichen Zeit, wenn man versteht, was wirklich zu der Schwere des finanziellen Stresses in den USA geführt hat, der 2008 und 2009 tatsächlich global wurde, war es mit einer Reihe von Faktoren verbunden, die in Kanada nicht vorhanden sind”, sagte sie.

Nichts von dem, was Wilkins sagte, war aufschlussreich. Aber sie und ihr Chef, Stephen Poloz, dachten anscheinend, es müsse wiederholt werden. Poloz nahm die unvermeidliche Frage nach den USA und übergab sie dann an Wilkins, der mit Notizen zu diesem Thema gekommen war. Die Liste der Faktoren, die Kanada von den USA in den Jahren 2006 und 2007 unterscheiden, ist lang, und Wilkins wollte sie offensichtlich nicht vergessen.

Diese Faktoren: Amerikanische Kreditgeber gaben jedem Geld, während Kanadier viel mehr tun müssen, um zu beweisen, dass sie sich ihre Zahlungen leisten können; die Kriminalitätsraten in Kanada sind extrem niedrig; und die kanadischen Gesetze bestrafen jeden, der versucht, von einem Darlehen wegzugehen, was bedeutet, dass “Haushalte einen größeren Anreiz haben, sich festzuhalten”, sagte Wilkins. Schließlich gibt es keine der wilden Finanztechniken, die die Wall Street unternommen hat, um von Amerikas Wohnungsmanie um die Jahrtausendwende zu profitieren. “Wir haben viel weniger Verbriefungen”, sagte Wilkins. “Es ist öffentlich und es ist einfach Jane.”

Anlass für die Pressekonferenz war die Veröffentlichung des zweimal jährlich erscheinenden Financial System Review (FSR) der Bank of Canada, ein zunehmend lesbares Dokument, mit dem die Zentralbank Schwachstellen im Umlauf von Bargeld und Krediten aufzeigt. Kanadas wichtigste Wirtschaftsvertreter sind nach wie vor besorgt über Schulden und Immobilienpreise im Großraum Toronto und Vancouver. Sie sagen, dass es ein “moderates” Risiko gibt, dass die Immobilienpreise an diesen Orten abrupt fallen könnten, weil sich die Werte vor langer Zeit von den Fundamentaldaten gelöst haben. Sollte dies jedoch der Fall sein, ist die Zentralbank der Meinung, dass der Schaden regional und nicht national sein würde.

Diese Schlussfolgerung beruht zum Teil auf den jüngsten Erfahrungen von Alberta, wo die Hauspreise nach dem Zusammenbruch der Ölpreise gesunken sind. Kanadas große Banken haben an Hypotheken so viel wie jeder andere gebunden, aber sie sind keine Ein-Trick-Ponys. Ihre verschiedenen Einnahmequellen erlaubten es ihnen, Albertas Probleme als lokale Angelegenheit zu behandeln und die Kreditstandards für alle anderen unverändert zu lassen. Die Großbanken stellen einen wichtigen Puffer dar. Im ersten Quartal 2017 betrug der Gesamtwert aller Hypotheken in Kanada etwa 1,5 Billionen US-Dollar. Etwas mehr als die Hälfte dieser Schulden ist laut FSR versichert. Das lässt einen großen Teil unversichert, und auf der Oberfläche sieht es wie ein Grund zur Sorge aus. Aber die meisten dieser unversicherten Schulden werden von einer der sechs größten Banken oder einer Kreditgenossenschaft gehalten. Lediglich fünf Prozent sind kleineren Banken und Nichtbanken geschuldet. “Im Gegensatz zu den Vereinigten Staaten vor der Krise sind die Portfolios und Geschäftsfelder der großen Banken gut diversifiziert, und Stresstests deuten darauf hin, dass die Banken über ausreichende Kapital- und Liquiditätspuffer verfügen, um eine große Hauspreiskorrektur zu überstehen”, so der FSR.

Normalerweise stört es die Bank of Canada nicht, wenn sie besonders darauf achtet, was schief gehen könnte. Sie hat keine Regulierungsbehörde über Banken und andere Marktteilnehmer, so dass die Psychologie der einzige Hebel ist, den sie nutzen kann, wenn sie die Zinsen nicht erhöhen oder senken will. Sie veröffentlicht den FSR, um sicherzustellen, dass Anleger und Aufsichtsbehörden auf all die Dinge achten, die schief gehen könnten. Deshalb bin ich sicher, dass es der Zentralbank nichts ausmachen wird, wenn jemand auf die eine Weise darauf hinweist, dass Kanada dem Amerika vor der Krise ähnelt.

In den Jahren vor der Insolvenz von Lehman Brothers Holdings Inc. im Jahr 2008 verwandelten die Amerikaner ihre Häuser in Geldautomaten. Sie liehen sich gegen die steigenden Werte ihrer Häuser, um zu renovieren, Autos zu kaufen und mehr Eigentum zu kaufen. Die Ökonomen Atif Mian und Amir Sufi, auf deren Arbeit ich mich in letzter Zeit (hier und hier) einige Male bezogen habe, sagen, dass der Anstieg der Home-Equity-Darlehen in den folgenden Schmerzen berücksichtigt wurde. Ärmere Kreditnehmer konnten der Versuchung nicht widerstehen, materielle Wünsche zu finanzieren, und sprengten die Vorstellung, dass der Besitz eines Hauses mit Zwangsersparnissen vergleichbar ist. Als die Preise zusammenbrachen, brach auch die Nachfrage ein, weil zu viele Verbraucher mit Schulden festsaßen, die mehr wert waren als ihr Vermögen. Mian und Sufi argumentieren, dass es dieser “Nachfrageschock” war, der die Große Rezession ausgelöst hat, nicht der Zusammenbruch von Lehman und anderen Kreditgebern.

Nun, Kanadier sind nicht so anders als ihre amerikanischen Cousins. Die kanadische Financial Consumer Agency veröffentlichte am 7. Juni eine Studie über die neu entdeckte Liebe des Landes zu Home Equity Kreditlinien, die oft mit ihrem hässlichen Akronym HELOCs bezeichnet werden. Ihr Verbrauch ist nach Angaben der Verbraucherzentrale seit 2011 um 40 Prozent gestiegen. Das ist genau die Art von schnellem Schuldenanstieg, die laut Mian und Sufi tendenziell einer Rezession vorausgeht. Die Agentur gab eine Umfrage in Auftrag, die ergab, dass 720.000 Familien Schwierigkeiten haben würden, Zahlungen für ihre Eigenheimkredite zu leisten, wenn die Zinsen nur um 0,25 Prozent stiegen, und fast eine Million wäre in Schwierigkeiten, wenn die Kreditkosten um einen vollen Prozentpunkt stiegen. “Die Eigenschaften des Produkts können die Anfälligkeit der Verbraucher für Überkredite, Schuldennachfrage und Vermögenserosion erhöhen”, so der Bericht der Verbraucherzentrale.

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