Warum die Märkte im Zeitalter von Donald Trump so ruhig sind?

Im Moment konzentriert sich der Markt auf Steuersenkungen.

Im Moment konzentriert sich der Markt auf Steuersenkungen.

Händler arbeiten auf dem Boden an der Abschlussglocke des Dow Industrial Average an der New Yorker Börse, als US-Präsident Donald Trump eine im Fernsehen übertragene Erklärung des Weißen Hauses abgibt. BRYAN R. SMITHAFPGetty Bilder)

Wann wurden die Meister des Universums so Zen?

Ein Großteil der Welt ist 2017 über Donald Trump auf die eine oder andere Weise ausgeflippt. Aber nicht an der Wall Street. Die Investoren bereicherten sich und ihre Kunden weiter, als ob in Washington nichts Ungewöhnliches passiert wäre. Die amerikanischen Aktienmärkte sind inmitten einer ungewöhnlichen Ruhe stetig von einem Hoch zum anderen gestiegen.

Das scheint seltsam, angesichts von Trumps Angriff auf die etablierte Ordnung. Der Krieg zwischen der Republikanischen Partei und der Demokratischen Partei war noch nie so intensiv. Der Partisan Conflict Index der Federal Reserve Bank of Philadelphia, der die föderale politische Spannung misst, indem er jeden Monat Zeitungsberichte über Meinungsverschiedenheiten zählt, sprang nach der Wahl von Trump. Im März stieg sie dann zu einem Rekord an und ist im Allgemeinen über den höchsten Niveaus geblieben, die während der Präsidentschaft von Barack Obama erreicht wurden, einer Zeit, die unter anderem den Aufstieg der Tea Party und eine Regierungssperre beinhaltete.

Aber es stellt sich heraus, dass die hoch aufgeladenen Obama-Jahre ein Chaos der zweiten Ebene darstellten. Während Obama und die Tea Partiers in einen echten ideologischen Kampf verwickelt waren, freut sich Trump darüber, politische Normen zu sprengen und Menschen zu verärgern. Er verließ die Trans-Pazifik-Partnerschaft, ein Handelsabkommen, das sich um die Vereinigten Staaten gedreht hätte, und ordnete die Neuverhandlung des nordamerikanischen Freihandelsabkommens an. Er feuerte James Comey, den Direktor des Federal Bureau of Investigations. Er verunglimpfte den Anführer Nordkoreas und nannte ihn “Raketenmann” und “klein und dick”. Wir können darüber diskutieren, wie ernst man Trumps Köder von Kim Jong Un (oder umgekehrt) nehmen sollte, aber zum ersten Mal seit dem Zusammenbruch der Sowjetunion ist die Möglichkeit eines Atomkriegs Teil des Zeitgeistes.

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Im Gegensatz zu den plappernden Klassen scheint die Wall Street mehr daran interessiert zu sein, was Trump tut, und weniger daran, was er sagt. Der S&P 500 Index hatte in diesem Jahr zum 24. November rund 16 Prozent zugelegt, und der Dow Jones Industrial Average lag rund 19 Prozent höher. Der Nasdaq Composite Index, der reich an Technologieunternehmen ist, von denen einige dachten, dass sie unter Trump schlecht abschneiden würden, war um fast 30 Prozent gestiegen.

Das sind steile Steigerungen, aber wenn Sie die Entwicklung dieser Märkte auf einem Laufband darstellen würden, würden Sie die Veränderung der Steigung kaum bemerken. Die Chicago Board Options Exchange, kurz CBOE, führt einen Volatilitätsindex namens VIX, der das Tickersymbol des Index ist. Sie wird auch als “Angstmesser” bezeichnet, da sie auf dem Handel mit Finanzanlagen basiert, die es den Anlegern ermöglichen, auf zukünftige Kurse zu setzen. Sie hätten vielleicht gedacht, dass Trumps unwahrscheinliche Wahl und seine anschließende Weigerung, sich im Amt zu entspannen, Händler dazu bringen würden, sich um die Stabilität ihrer Investitionen zu sorgen. Es gibt jedoch keine Korrelation zwischen dem VIX und dem politischen Konfliktindex der Philadelphia Fed. Tatsächlich war der VIX selten ruhiger als in den 12 Monaten nach dem Wahltag.

Trump nimmt gerne die Anerkennung für all das an. “Große Zahlen über Aktien und die Wirtschaft”, sagte der Präsident 17. November in einem von vielen Tweets zu diesem Thema. “Wenn wir Steuersenkungen und Reformen bekommen, werden wir wirklich großartige Ergebnisse sehen.”

Nachdem sie ihren Versuch, Obamas Gesundheitsgesetz aufzuheben, verpfuscht hat, versucht die republikanische Mehrheit in Washington nun, die Steuergesetzgebung so umzuschreiben, dass sie den gesetzlichen Körpersatz von 39 Prozent auf 20 Prozent senken kann. Finanzminister Steven Mnuchin warnte davor, dass die Nichteinhaltung dieser Gesetze einen großen Einbruch auslösen würde. “In dem Maße, wie wir den Steuerdeal abschließen, wird die Börse höher gehen”, sagte er letzten Monat in einem Interview mit Politico. “Aber es steht außer Frage, dass, wenn wir es nicht schaffen, Sie eine Umkehrung einer bedeutenden Menge dieser Gewinne sehen werden.”

Vielleicht. Aktien stürzten Anfang dieses Monats, als die Steuerverfasser des Senats eingereichten, die die Senkung der Körperschaftssteuer bis 2019 verzögern würden. Dann sammelten sie sich; der S&P 500 war etwa zwei Prozent höher als einen Monat zuvor.

Republikaner finden es einfacher, sich um Steuersenkungen zu sammeln, als Millionen von Amerikanern ihrer Krankenversicherung zu berauben. Das Haus verabschiedete seine Rechnung vorzeitig vor der Thanksgiving-Pause. Die Abstimmung im Senat wird enger sein, aber die meisten Beobachter scheinen zu denken, dass Mehrheitsführer Mitch McConnell einen Weg finden wird, es zu schaffen. Alec Phillips, ein Analyst bei Goldman Sachs, der Investmentbank, sagt, dass es eine 80-prozentige Chance gibt, dass Trump bis Anfang 2018 eine Steuererklärung unterzeichnet.

Investoren mögen die Idee der Körperschaftsteuersenkung, weil die Unternehmen, in die sie investieren, noch profitabler werden könnten. Aber es ist unwahrscheinlich, dass die Steueränderungen so wichtig sind, wie Trump und Mnuchin zu denken scheinen. Republikaner sprechen von Wirtschaftswachstumsraten im Bereich von vier Prozent, aber Modelle, die von unparteiischen Prognostikern wie der Wharton Business School an der University of Pennsylvania betrieben werden, sagen nur einen bescheidenen Anstieg auf kurze Sicht voraus. Das liegt vor allem daran, dass nur wenige Unternehmen tatsächlich die Spitzenrate zahlen; sobald Abzüge und verschiedene rechtliche Ausweichmanöver berücksichtigt sind, ist die effektive Unternehmensrate nicht weit entfernt von 20 Prozent, die in der Gesetzgebung versprochen werden. Auch praktisch alle objektive Analyse der republikanischen Pläne schlägt vor, dass die Steuersenkungen das Haushaltsdefizit erweitern und der Schuld hinzufügen. Das Penn Wharton Haushaltsmodell prognostiziert, dass die zusätzliche Verschuldung schließlich das Wirtschaftswachstum reduzieren würde, da Geld, das für produktive Investitionen ausgegeben worden sein könnte, stattdessen auf dem Markt für Staatsanleihen landet.

Die plausiblere Erklärung für den Erfolg der Börse in diesem Jahr hat weniger mit Trump zu tun, sondern mit der Frau, die er gerade abgelehnt hat, wieder zur Vorsitzenden der Federal Reserve zu ernennen, Janet Yellen.

Es dauerte länger, als irgendjemand dachte, aber die Politik der Fed nach der Krise, den maximalen Druck auf die Zinssätze auszuüben, zahlt sich endlich aus. Die Arbeitslosenquote in den USA lag im Oktober mit 4,1 Prozent nahezu auf dem niedrigsten Niveau aller Zeiten. Unternehmen sind weitgehend profitabel, und die größten Volkswirtschaften der Welt wachsen zum ersten Mal seit einem Jahrzehnt synchron. Die Politik der Fed und anderer Zentralbanken mit extrem niedrigen Zinsen bedeutet, dass viel Geld herumschwappt und Finanzanlagen in die Höhe treibt. “Die Weltwirtschaft befindet sich im Goldlöckchen-Teil des Zyklus”, sagte Ray Dalio, der milliardäre Gründer von Bridgewater Associates, einem der weltweit größten Hedgefonds, im Mai. “Alles sieht gut aus für die nächsten ein oder zwei Jahre, abgesehen von einem geopolitischen Schock.”

Es war interessant, Dalio dieses Jahr zu sehen. Er war zunächst positiv über den Sieg von Trump, zumindest aus der Sicht eines Investors. Eine republikanische Majorität konnte an gezählt werden, um Steuern zu schneiden und Regelung zu lösen, er begründete. Aber im Laufe des Jahres wurde Dalio weniger scharf. Er macht sich offen Sorgen, dass die Einkommensungleichheit die USA schwieriger zu regieren macht. Trumps Taktiken verschärfen diese Spannungen nur noch, sagt er.

Fürs Erste hat ein seltener Zusammenfluss von Positiven einen Puffer zwischen Washington und der Wall Street geschaffen. Aber allmählich werden diese positiven Aspekte verblassen. Die Zinsen werden steigen. Schulden drücken die Ausgaben. Das Vertrauen wird schwanken. Die Aktienmärkte werden fallen. Irgendwann wird es eine weitere Rezession geben. Das ist genau das, was diese Dinge bewirken.

Und an diesem Punkt könnte Trump wirklich seine Spuren hinterlassen. Im August teilte Dalio mit, dass mindestens 10 Prozent eines Portfolios aus Gold bestehen sollten, um das politische Risiko abzusichern. “Es scheint mir, dass wir jetzt wirtschaftlich und sozial gespalten und belastet sind, in einer Weise, die weitgehend analog zu 1937 ist”, sagte er. “Ich kann nicht sagen, wie schlimm es diesmal werden wird. Ich beobachte, wie Konflikte als Leitfaden behandelt werden, und ich werde nicht ermutigt.”

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