Ist Home Capital ein Kauf?

Norm Rothery untersucht die Vorzüge dieser einmaligen All-Star-Aktien nach dem schnellen Fall des Hypothekengebers.

Norm Rothery untersucht die Vorzüge dieser einmaligen All-Star-Aktien nach dem schnellen Fall des Hypothekengebers aus der Gnade.

Der Eingang zum Hauptsitz der Home Capital Group befindet sich in einem Büroturm im Finanzdistrikt von Toronto, Ontario, Kanada, 1. Mai 2017. Aufnahme mit einem Weitwinkelobjektiv. (Chris HelgrenReuters)

Zu sagen, dass die Aktie von Home Capital (HCG) die Aktionäre in den letzten Wochen enttäuscht hat, ist eine Untertreibung. Nach einem hochkarätigen Sturz und einer teilweisen Erholung schloss er am Freitag, den 12. Mai, bei 9,14 $ pro Aktie. Das ist ein Rückgang um 74% gegenüber seinem 52-Wochen-Hoch von 35,67 $ pro Aktie.

Die Mühen der Firma wurden von Maclean’s Schriftsteller Joe Castaldo in einem kürzlich veröffentlichten Artikel mit dem Titel “The war for control of the Home Capital story” beschrieben. In einer Nussschale geriet das Unternehmen in Probleme mit der OSC, die zu einem Run auf ihre Bankgeschäfte und einer schweren Liquiditätskrise führte.

Obwohl es jetzt eher wahrscheinlich als unwahrscheinlich erscheint, dass das Unternehmen überleben wird, bleibt ein so positives Ergebnis bei weitem nicht sicher, und selbst wenn es eintritt, wird es wahrscheinlich eine große Menge an Schmerzen verursachen.

Leider gelang es Home Capital, in das letztjährige Top 200 All-Star Team zu gelangen. Infolgedessen war der Sturz der Firma aus der Gnade weniger erfreulich.

Hier ist, was ich über die Firma im letzten Herbst gesagt habe: “Zu ihnen gesellt sich der Hypothekenanbieter Home Capital Group, der aus Toronto kommt. Sparer wissen es vielleicht besser für die hochverzinslichen Sparkonten, die von der Marke Oaken Financial angeboten werden. Die Aktie wird nur mit einem sechsmal höheren Gewinn gehandelt, da befürchtet wird, dass das Unternehmen im Falle eines Einbruchs des kanadischen Immobilienmarktes schwer unter Druck gesetzt werden könnte.”

Es stellte sich heraus, dass die Firma hart unter Druck gesetzt wurde, ohne dass eine Immobilie zusammenbrach. Wohlgemerkt, es besteht die Möglichkeit, dass die Probleme des Kreditgebers einen allgemeineren Immobiliensturz auslösen werden. Schließlich haben Liquiditätsengpässe, die von den Regulierungsbehörden nicht umgehend angegangen werden, die Gewohnheit, sich auf unerwartete Weise zu verbreiten. Ein Immobilienrückgang könnte natürlich das kanadische Finanzsystem und die Wirtschaft des Landes im Allgemeinen stark belasten.

Der Niedergang der Firma lässt Sie wirklich eine große Portion bescheidenen Kuchen essen. Während der Bestand steigen könnte, bevor er später in diesem Jahr durch das neue All-Star-Team ersetzt wird, war es bisher eine Katastrophe.

Canadian All-Star stocks report card “

U.S. All-Star stocks report card “

Home Capital ist um 63,3% gesunken, seit es im vergangenen Herbst in das All-Star-Portfolio aufgenommen wurde. Aber bevor es zu mürrisch wird, ist es für Investoren wichtig, einen Schritt zurückzutreten und sich die Gesamtergebnisse anzusehen. Das All-Star-Team ist um durchschnittlich 3,3% gestiegen, einschließlich der schlechten Leistungen von Home Capital seit Oktober letzten Jahres. Das ist kein wunderbares Gesamtergebnis, aber es ist kaum verheerend.

Die Vergangenheit ist eine Sache, aber wenn das All-Star-Team heute reformiert würde, würde Home Capital den Schnitt machen? Es ist schwierig, mit Sicherheit zu sagen, ohne dass eine schwere Zahlenverarbeitung erforderlich ist, aber eine kleine Rückseite des Umschlags liefert ein ungefähres Ergebnis.

Würde Home Capital heute das All-Star-Team bilden? Vielleicht überraschenderweise hält es immer noch mehrere wichtige Kennzahlen aus, aber es gibt neue Fragen, die sein Wert- und Wachstumsversprechen untergraben. Meine endgültige Analyse findest du am Ende. Aber lassen Sie uns zunächst die verschiedenen Faktoren überprüfen, die von den Top 200 verwendet werden, um die Note einer Aktie zu bestimmen, und wie sich Home Capital derzeit aufbaut.

Home Capital nach Zahlen

Messwert

Wertfaktoren 1 & 2: “Value-Investoren sind im Kern Schnäppchenjäger. Sie mögen solide Aktien, die zu niedrigen Preisen verkauft werden. Deshalb bevorzugen wir Unternehmen mit einem niedrigen Preis-Buchwert-Verhältnis (PB). Dieses Verhältnis vergleicht den Marktwert eines Unternehmens mit dem Geldbetrag, der theoretisch durch den Verkauf seiner Vermögenswerte (zu ihren Bilanzwerten) und die Rückzahlung seiner Schulden aufgebracht werden könnte. Eine niedrige PB-Quote bietet die Gewissheit, dass Sie nicht viel mehr für ein Unternehmen bezahlen, als seine Teile wert sind. Um Bestnoten für den Wert zu erhalten, muss eine Aktie ein günstiges Preis-Buchwert-Verhältnis im Vergleich zum Markt und auch im Vergleich zu ihren Konkurrenten innerhalb derselben Branche haben.”

Angesichts der akuten Notlage sollte es nicht überraschend sein, zu erfahren, dass Home Capital zu einem sehr niedrigen Preis-Buchwert-Verhältnis handelt, sowohl in absoluten Zahlen als auch im Vergleich zu seinen Mitbewerbern. Allerdings wurde die Qualität seiner Vermögenswerte durch die jüngsten Entwicklungen in Zweifel gezogen.

Wertfaktor 3: “Wir verfolgen auch das Verhältnis von Preis zu greifbarem Buchwert. Der materielle Buchwert ist wie der reguläre Buchwert, ignoriert aber immaterielle Vermögenswerte wie den Firmenwert. Es ist ein härterer Test, wie viel ein Unternehmen wert wäre, wenn es für Schrott verkauft werden müsste.”

Die immateriellen Vermögenswerte des Unternehmens (Goodwill usw.) sind im Vergleich zu den materiellen Vermögenswerten relativ gering. Infolgedessen ist auch das Verhältnis von Preis zu Sachwert niedrig.

Wertfaktor 4 & 5: “Vermögenswerte sind eine Sache, aber es ist auch wichtig, das Endergebnis eines Unternehmens zu betrachten. Wir bevorzugen profitable Unternehmen und vergeben höhere Noten an Unternehmen mit einem positiven Preis-Gewinn-Verhältnis, basierend auf ihren Gewinnen in den letzten 12 Monaten. Wir belohnen ein Unternehmen auch dann, wenn Analysten erwarten, dass es profitabel ist und im nächsten Jahr ein positives PE aufweist. (Diese Zahl wird als Vorwärts-PE-Verhältnis bezeichnet.)”

Das Unternehmen ist derzeit auf 12-Monats-Basis profitabel. Während Branchenanalysten ihre Gewinnerwartungen für das Unternehmen in den nächsten 12 Monaten deutlich reduziert haben, gehen sie nach wie vor davon aus, dass es profitabel sein wird.

Wertfaktor 6: “Da wir wissen, dass Investoren gerne mehr als ein paar Pfennige zusammenreiben, vergeben wir zusätzliche Noten an Unternehmen, die Dividenden zahlen. Zufälligerweise haben die Dividendenzahler im Allgemeinen geizige Unternehmen übertroffen, die keine Dividenden zahlen.”

Home Capital hat kürzlich die Aussetzung der Dividende angekündigt. Das ist eine große Sache und bringt eine Delle in den Value Grade der Firma.

Wertfaktor 7: “Aus Sicherheitsgründen wollen wir auch sicherstellen, dass ein Unternehmen nicht mit Schulden belastet wird. Deshalb vergeben wir bessere Noten an Unternehmen mit niedrigen Verschuldungsquoten (definiert als das Verhältnis von Vermögen zu Eigenkapital) im Vergleich zu ihren Mitbewerbern.”

Auf der Schuldenseite der Gleichung sind die Dinge knifflig. Die Leverage Ratio des Unternehmens ist im Vergleich zu den Großbanken nicht besonders hoch, aber sie ist hoch genug, damit das Unternehmen unter einer Liquiditätskrise leidet. Infolgedessen war sie in den letzten Wochen gezwungen, einige kostspielige Schulden zu begeben.

Bewertungswachstum

Wachstumsfaktor 1, 2 & 3: “Wachstumsinvestoren lieben Unternehmen mit steigenden Umsätzen und Erträgen. Deshalb vergeben wir bessere Noten an Unternehmen, die in den letzten drei Jahren ein angemessenes Wachstum bei Umsatz pro Aktie und Ergebnis pro Aktie erzielt haben. Wir verfolgen auch das Wachstum der Bilanzsumme jedes Unternehmens im letzten Jahr, um einen Eindruck von der Dynamik in seinem Geschäft zu bekommen.”

Dank eines großen Aktienrückkaufprogramms verzeichnet das Unternehmen in den letzten drei Jahren immer noch ein bescheidenes Umsatzwachstum pro Aktie. Die Bilanzsumme ist im Laufe der Zeit leicht gestiegen. An der Wachstumsfront des Gewinns pro Aktie scheitert er jedoch völlig.

Wachstumsfaktor 4: “Obwohl fundamentales Wachstum großartig ist, mögen wir es, wenn der Markt es wahrnimmt. Deshalb geben wir Aktien mit soliden Renditen im vergangenen Jahr eine höhere Bewertung.”

Die Aktien von Home Capital haben im vergangenen Jahr alles andere als solide Renditen erzielt. Tatsächlich notierte sie am Ende des Freitag, den 12. März, bei 9,14 $ pro Aktie. Das ist deutlich unter seinem 52-Wochen-Hoch von 35,67 $ pro Aktie, aber gegenüber einem 52-Wochen-Tief von 5,06 $ pro Aktie verzeichnete es nur wenige Handelssitzungen früher.

Wachstumsfaktor 5: “Darüber hinaus wollen wir sicherstellen, dass Unternehmen ihr Kapital sinnvoll einsetzen. Dazu verfolgen wir die Eigenkapitalrendite jeder Aktie, die misst, wie viel ein Unternehmen im Vergleich zu dem von den Aktionären investierten Betrag verdient. Die Eigenkapitalrendite ist ein Maß für die Qualität des Unternehmens, und wir vergeben höhere Bewertungen an Unternehmen, die ihre Konkurrenten übertreffen.”

Da die Erträge nach wie vor hoch sind, ist auch die Eigenkapitalrendite hoch. Beide dürften in den nächsten Quartalen jedoch zurückgehen.

Wachstumsfaktor 6: “Da niemand auf dünnem Eis Schlittschuh laufen will, wägen wir das Kurs-Verkaufs-Verhältnis jeder Aktie ab, das, wie Sie vielleicht erwarten, ihren Preis mit ihrem Umsatz vergleicht. Wir gehen davon aus, dass Aktien mit niedrigem bis moderatem Verhältnis preiswert sind, während Aktien mit extremen Verhältnissen Gefahr laufen, zusammenzubrechen.”

Aufgrund des niedrigen Aktienkurses ist das Preis-Umsatz-Verhältnis des Unternehmens nicht extrem hoch. Wohlgemerkt, es könnte tiefer gehen.

The verdict

Ist Home Capital also ein Kauf? Ich überlasse es dir, das zu entscheiden. Ich schätze, dass Home Capital im Moment ein B für den Wert und ein C für das Wachstum bekommen würde, was es von der All-Star-Liste streichen würde. Wohlgemerkt, wie es unsere Praxis ist, wird die Aktie weiterhin für gut oder schlecht gehalten, bis das Portfolio später in diesem Jahr offiziell reformiert wird. Mit etwas Glück wird es sich vorher etwas erholen, aber ein so glückliches Ergebnis ist alles andere als sicher.

Update 062217: Berkshire Hathaway, angeführt von dem legendären Investor Warren Buffett, hat zugestimmt, indirekt 400 Millionen Dollar der Stammaktien von Home Capital zu erwerben. Buffett hat eine Geschichte des Kaufs von Distressed Financials mit hohen Rabatten. Lesen Sie mehr dazu.

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Finanzierungszeit
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