Die tatsächliche Rolle von Anleihen in Ihrem Portfolio

Die Rolle von Anleihen besteht nicht darin, Erträge oder hohe Renditen zu erzielen, sondern das Risiko zu managen.

Die Rolle von Anleihen besteht nicht darin, Erträge oder hohe Renditen zu erzielen, sondern das Risiko zu managen.

Da der Rentenmarkt seit Jahresbeginn um etwa 3% gestiegen ist, knurren die Bären weniger als sonst. Aber ich bekomme immer noch einen stetigen Strom von E-Mails von Lesern, die denken, dass Anleihen “keinen Sinn mehr machen”, weil sie niedrige Renditen haben und bei steigenden Zinsen an Wert verlieren werden. Wenn Sie jedoch ein Pensionsfondsmanager sind, ist Ihre Meinung über Anleihen wahrscheinlich anders.

Bevor wir weiter gehen, lassen Sie uns anerkennen, dass eine Pensionskasse nicht dasselbe ist wie Ihre RRSP. Institutionelle Investoren haben einen unbegrenzten Zeithorizont und Zugang zu weitaus mehr Anlagemöglichkeiten als Sie und ich. Dennoch können Kleinanleger viel von dem Smart Money lernen, wie die Manager des Healthcare of Ontario Pension Plan. (Huttipp an Raymond Kerzérho, Director of Research bei PWL Capital, für den Hinweis auf die HOOPP-Strategie.)

Es geht nicht um das Einkommen.

HOOPP verwendet einen so genannten “liability driven” Investmentansatz, bei dem zwei separate Portfolios mit unterschiedlichen Zielen aufgebaut werden. Das erste ist das Return Seeking Portfolio, das hauptsächlich kanadische und internationale Aktien sowie eine Reihe aktiver Strategien umfasst. Das zweite wird als Liability Hedge Portfolio bezeichnet und besteht im Wesentlichen aus Nominalanleihen, Real Return Bonds und direkt gehaltenen Immobilien.

Letzteres Portfolio ist “darauf ausgerichtet, die Hauptrisiken der Verbindlichkeiten – namentlich Inflation und Zinsen – abzusichern und Vermögenswerte zu nutzen, die ein ähnliches Verhalten wie die Verbindlichkeiten des Plans aufweisen”. Beachten Sie, was in dieser Beschreibung fehlt: das Wort Einkommen.

Privatanleger neigen dazu, Anleihen (und übrigens auch Immobilien) als Ertragsanlagen zu betrachten. Viele haben Investment-Grade-Anleihen zugunsten von Hochzinsanleihen, Dividendenaktien und Vorzugsaktien aufgegeben, weil diese Alternativen höhere Renditen und potenziell noch höhere Gesamtrenditen bieten. Aber das geht an der Sache vorbei. Es gibt einen Grund, warum Anleihen nicht im Rendite-Suchportfolio von HOOPP enthalten sind: Ihre Rolle besteht nicht darin, Erträge oder hohe Renditen zu erzielen, sondern Risiken zu managen.

Die Aufnahme von Anleihen in ein Aktienportfolio senkt die Gesamtvolatilität, aber das ist nicht die Art von Risikomanagement, über die hier gesprochen wurde: Schließlich sind Pensionsmanager keine schaurigen Kleinanleger, so dass die Volatilität keine große Rolle spielt. Sie sind eher besorgt über das Risiko, dass ihr Fonds seinen zukünftigen Verpflichtungen nicht nachkommen wird. Und eine der größten Quellen für dieses Risiko sind niedrige Zinssätze.

Steigende Raten reduzieren Ihre Verbindlichkeiten

Was uns zur nächsten Erkenntnis bringt. In den Finanzmedien werden steigende Zinsen unerbittlich negativ dargestellt. Aber wenn Sie ein Pensionsfondsmanager sind – oder ein langfristiger Investor, der wie ein steigender Zinssatz denkt, trifft er nicht auf Angst und Abscheu.

Die Pensionskassen schätzen ihre zukünftigen Verpflichtungen (die Auszahlungen an die Rentner) mit einem Diskontierungssatz, der auf der erwarteten Rendite des Fondsvermögens basiert. Wenn der Diskontsatz steigt, sinken die Verbindlichkeiten des Fonds, was eine gute Sache ist. Niedrige Zinsen auf Anleihen führen jedoch zu niedrigeren Diskontierungssätzen, so dass Pensionsfonds höhere Verbindlichkeiten haben.

Der Punkt ist, dass die Zinssätze beide Seiten der Bilanz des Investors betreffen, weshalb HOOPP dieses Risiko durch das Halten von Anleihen steuert. Wie die Manager schreiben, “werden Erhöhungen und Verringerungen der Pensionsverpflichtungen des Plans durch Gewinne und Verluste aus dem Liability Hedge Portfolio ausgeglichen”.

Im Jahr 2013 verlor das Liability Hedge Portfolio beispielsweise 1,44 Milliarden US-Dollar, weil ein Anstieg der Zinssätze die Kurse seiner Anleihebestände nach unten trieb. Diese steigenden Zinsen bedeuten jedoch höhere erwartete zukünftige Renditen, so dass der Fonds seinen Diskontsatz um 25 Basispunkte erhöhte. Infolgedessen sanken die zukünftigen Verbindlichkeiten um rund 1,5 Milliarden US-Dollar und konnten damit den Wertverlust des Portfolios mehr als ausgleichen. Im Jahr 2012, einem hervorragenden Jahr für Anleihen, verlief das Gegenteil. In diesem Jahr stieg der Wert des Liability Hedge Portfolios, aber die Fondsmanager mussten ihren Diskontierungssatz um 0,30% senken, was zu einer Erhöhung der zukünftigen Verbindlichkeiten führte.

Die Perspektive eines Pensionsfondsmanagers kann Ihnen helfen, die Rolle von Anleihen in Ihrem eigenen Portfolio zu verstehen. Ja, Anleihen haben niedrige Renditen und sie werden im Preis fallen, wenn die Zinsen steigen. Aber die Strategien von HOOPP können Ihnen helfen zu verstehen, dass sie immer noch in ein ausgewogenes Portfolio gehören, und steigende Zinsen als Chance und nicht als etwas, das Sie fürchten müssen, zu sehen.

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